问询波及股权、分成、用工、数据安全等。

爱吃巴奴毛肚暖锅的门客可能没念念到，这家以“毛肚可口”出圈的餐饮企业，在冲击IPO的路上正被一连串“灵魂拷问”缠住。

近日，证监会国外司向巴奴国外发出《问询函》，从股权架构到分成合感性，从数据安全到用工合规，9说念“硬核考题”直指企业上市中枢要害，也让这场备受暖和的“毛肚暖锅第一股”的上市之路添了不少悬念。

监管问询

配头是不是实控东说念主？

巴奴这次IPO问询中，聚焦三大中枢范畴。

起首，最引东说念主暖和的莫过于股权架构的“多层嵌套”——根据《招股书》，杜中兵与韩素丽通过D&H（BVI）LTD限定巴奴国外已刊行股本的75.26%，通过BANUUNITEDLTD执有公司已刊行股本的8.11%，共计限定公司约83.38%的投票权。

监管要求证明独创东说念主杜中兵偏激配头韩素丽在已通过自身和职工执股平台执股的情况下，又通过TomatoSecond等境外实体额外执股的原因。

TomatoSecond的成立方北京番茄私募基金，恰是巴奴的早期投资东说念主。番茄本钱也被监管问询，要求证明北京番茄私募基金成立TomatoSecond、Fifth、Sixth所涉境外投资、外汇惩办要津履行情况及对应境内私募基金家具备案情况。

危境公关各人詹军豪认为，杜中兵通过番茄二号迤逦执股可能有两方面原因：一是为了稳重限定权，通过多层股权结构安排进一步加强对公司的掌控。二是可能存在税务盘算的探讨，迤逦执股八成能在一定进程上完结税收优化。

除了杜中兵配偶的执股问题外，杜中兵配头韩素丽通过家眷信赖迤逦执有大额股权，却因“未参与规划惩办”未被认定为共同现实限定东说念主的情况。也被监管要求证明“未认定韩素丽为共同现实限定东说念主的原因及合感性。”

现实上，监管对这方面的暖和并非莫得原因。

即便在公司莫得执股，但是因为佳偶共同财产的起因，离异后干预公司，成为推动，以致爆发内斗的上市公司大有东说念主在。访佛的比如：“成东说念主纸尿裤第一股”可靠股份，离异前独创东说念主金利伟配头鲍佳并不屈直执股。离异后二东说念主对金利伟59.26%的平直执股股份进行了分割，金利伟、鲍佳分别分得30.13%及29.13%。关于职工执股平台唯艾诺、唯艾诺贰号、唯艾诺叁号的执股，二东说念主则是统统均分。

分割完成后，金利伟、鲍佳分别平直和迤逦执有可靠股份30.93%和29.93%的股份。基本作念到了均分。鲍佳也因此成为二推动，干预了可靠股份董事会。8月24日，鲍佳还以联系往复未实时信披等为由，在董事会上投出多张反对票，反对前夫、大推动金利伟提名的王向亭担任公司副总司理、董事会文书。

“上市公司现实限定东说念主或大推动离异，频频会波及佳偶共同财产，尤其是所执公司股票的分割问题。还可能会影响到控股权的融会性。规则实践中，上市公司现实限定东说念主或大推动离异导致上市公司股价受到影响、上市公司现实限定东说念主发生变化等情况，也时有发生。”京师讼师事务所讼师孟博暗意。

IPO前分成7000万，

监管问询欠债分成合感性

配偶两东说念主IPO前“分成”的步履亦然监管问询的要点之一。

2025年1月，巴奴文书向推动宣派股息7000万元。按照执股比例计较，杜中兵配偶已落袋5836.6万元。

此外，2022年-2024年股份支付开支分别为2190万元、1720万元、2340万元。累计高达6250万元，流显露对中枢团队的高额激励。

但是2022年-2024年、2025年一季度，巴奴的钞票欠债率分别为77.74%、65.38%、60.08%和60.29%。而况扫尾2025年3月31日，巴奴的流动欠债为7.56亿元，但巴奴账上的现款及现款等价物仅为2.73亿元。

监管层平直追问：“联结公司欠债等情况证明执行分成的合感性，以及在分成情况下本次上市融资的必要性。”

此外，非全职东说念主员的社保公积金交纳情况也被监管暖和。《招股书》流露，2022年、2023年、2024年及2025年前3个月，公司欠缴社保公积金约360万元，分别约为160万元、120万元、70万元及10万元。

巴奴证明称欠缴主要原因有三：职工戎行范围较大且流动率较高；部分职工不肯交纳个东说念主需摊派的部分；部分职工偏好参加其居住地或户籍所在地的农村社保供款决策。

扫尾2025年3月末，巴奴共计有职工11081东说念主，其中全职职工仅1789名，占比16.14%；兼职职工及外包职工的数目占比高达83.86%。

证监会要求巴奴证明公司非全职东说念主员（兼职东说念主员、外包东说念主员）社保公积金交纳情况，以及服务用工正当合规的论断性意见。

现实上，餐饮行业因为东说念主员流动性大，遴荐多半兼职东说念主员是悉数这个词行业的共性问题。“证监会对巴奴IPO的问询，是本钱市集监管过程中的关键一环。在本钱市集中，信息透明度是爱戴平正、平正往复环境的基石，证监和会烦躁询，促使巴奴全面梳理自身业务、财务、法律等各方面情况，将潜在风险和优势明晰呈现给市集，幸免因信息不合称导致投资者利益受损。从行业发展层面看，对巴奴的问询也为悉数这个词餐饮行业建立了设施标杆，指点其他企业疼爱合规运营和信息败露，推动行业健康有序发展。”新智派新质分娩力会客厅聚积独创发起东说念主袁帅暗意。

靠“一盘毛肚”年入20亿，

东说念主均142元超海底捞

在问询以外，巴奴暖锅也成绩了不少消费者的喜爱。

“服务不是巴奴的性情，毛肚和菌汤才是！”、“服务不外度，样样齐厚爱”这些slogan，标明了巴奴和海底捞两大暖锅界巨头的热烈交锋。

等候区提供生果、零食，免费好意思甲好意思容、送擦镜纸、扎头发皮筋、独身东说念主士就餐送毛绒玩物陪餐、给主顾过诞辰还耸峙物．．．．．．好多东说念主齐曾感受过海底捞的极致服务。

领先踏入暖锅江湖时，巴奴的年青职工们曾经学习擦鞋、好意思甲，舞面。在《家具观念》一书中，巴奴独创东说念主杜中兵曾提到师法海底捞的场地：“咱们的小孩舞面舞得深夜齐不睡眠，在寝室里拿着餐巾纸拧成卷在那舞，终末仍是舞得没自信。”

2012年，杜中兵提议了“家具观念”，从师法海底捞转向海底捞的对立面，主打毛肚性情，走了一条互异化暖锅之路。

这条互异化说念路也让巴奴告成站稳脚跟。扫尾2025年6月9日，巴奴的直营门店收罗已掩饰世界39个城市，门店数目达到145家。从规划数据来看，其发达可圈可点。

2022年-2024年，巴奴营收分别为14.33亿元、21.12亿元和23.07亿元，三年复合增长率达26.8%。2025年第一季度收入7.09亿元。《招股书》流露，扫尾2025年3月31日，巴奴的餐厅平均逐日销售额达5.77万元。

图源：《招股书》

净利润方面更是执续增长，巴奴在2022年还处于亏空气象，当年净亏空519万元。但2023年顿然迎来爆发式增长，净利润打破1亿元大关，达到1.02亿元。2024年络续大叫大进，净利润增至1.23亿元。仅2025年前三个月，就狂赚5516万元，相配于每天进账61万元。三年三个月，共计赚了2.8亿元。

在这背后，是巴奴家具的高价计谋。弗若斯特沙利文数据流露，2024年中国暖锅市集的主要参与者中，巴奴的东说念主均消费为142元，为前五大品牌中价钱最高的品牌。

排行第一的品牌A东说念主均消费则是97.5元，据《招股书》先容，品牌A成立于1994年，为一家上市公司，总部位于中国四川省简阳市，特地规划四川暖锅，2024年收入413亿元。

海底捞恰是成立于1994年的四川暖锅，为港股上市公司，2024年营收427亿元。

图源：《招股书》

不外，即便客单价较高，巴奴在市集份额方面仍与海底捞差距悬殊。按收入计较，在2024年中国暖锅市集中，巴奴仅占0.4%的份额，海底捞则达到6.7%。

中国食物产业分析师朱丹蓬暗意，以中国暖锅的竞争来说，巴奴必须要去进行IPO。因为如果不去IPO的话，就莫得这样多资源去进行一个范围化的拓展。

因高价、食物安全引争议

上市前“算帐家数”

“高价“是巴奴的优势，但也为巴奴带来不少争议。

小红书上，吐槽巴奴暖锅贵、份量小的内容札记达上千篇。“毛肚是很脆，牌号菌汤锅底也好喝。但也太贵了吧，3片午餐肉18，小份菜确切少得戚然。东说念主均200+也吃不饱，有点离谱了。”

图源：小红书

此外2023年2月，巴奴就因“天价土豆”事件被推优势口浪尖。

2023年2月，西安的一位消费者在巴奴就餐时，点了一份售价18元的富硒土豆，但是端上桌的却只须5片，这一情况一霎激勉了消费者的强烈质疑，“天价土豆”的话题连忙在收罗上传播开来。

巴奴菜单流露，富硒土豆为店内的“东说念主气保举”，“与土豆博士刘杰互助，硒元素含量达0.09mg/kg”。

面临质疑，巴奴领先回话称是惩办空虚，这5片土豆现实应为小份，价钱是9元。但巴奴独创东说念主杜中兵随后在微博上暗意，巴奴的“富硒土豆”不仅包含家具自己价值，还涵盖环境、服务以及全供应链价值，是以暂时不探讨降价。

图源：微博

但是，事情并未就此平息。2023年3月，《中国食物安全报》发布了一篇拜访报说念，经过对北京几家巴奴门店售卖的富硒土豆进行取样、送检后发现，巴奴富硒土豆的硒含量不及声称含量的十分之一，也低于我国联系圭臬对富硒土豆的规则值，门店波及北京丽泽天街店、西单君太店和世纪金源店。

报说念发布今日地午，巴奴文书下架该家具。

除此以外，2024年6月，巴奴暖锅还曾因“白菜太正常”而下架了白菜偏激他常见蔬菜，如菠菜、生菜、莴苣等。“下架这些蔬菜是为了推动“蔬菜月月新”决策，旨在为消费者提供更具时令性和极新感的食材，而非因为这些蔬菜不受迎接或品性欠安。”巴奴暗意。

《招股书》流露，2022年-2024年、2025年一季度，巴奴的原材料及奢华品分别为4.84亿元、7.01亿元、7.4亿元和2.29亿元，占总收入的33.8%、33.2%、32.1%和32.3%。

图源：《招股书》

但是坚执“家具观念”的巴奴暖锅，曾经后院动怒。

巴奴旗下子品牌“超岛自选暖锅”在2023年被爆出售卖“假羊肉”。2023年9月，视频博主“猴大腕”发布视频称，北京合生汇超岛暖锅店售卖“假羊肉”，其共破耗98元在超岛购买了6盒肉类食材，4盒高钙羊肉卷被检测机构检测出鸭要素。

超岛于9月5日起首作念出回话，暗意该款羊肉由超岛孤立采购，供应和加工方分别为郑州森昂商贸有限公司和哈尔滨市双城区向阳乡九有源食物加工场。并晒出两家供应商的相应天资和纯羊肉承诺证明。

但据“猴大腕”视频内容流露，其在购买羊肉卷时，曾平直有计划责任主说念主员“是不是真羊肉”，对方明确回答“那必须的，咱们有中央厨房，连底料齐是我方分娩。”店内公示信息雷同流露，超岛主要食物原材料由巴奴中央厨房——北京走时无尽大餐饮有限公司长入配送。

9月6日，巴奴发表声明称，超岛如实为旗下子品牌，其创立以来由孤立团队运营，但巴奴有不行推卸的监督惩办攀扯。但关于超岛的家具是否为纯羊肉未作回话。

宣传时是巴奴中央厨房长入配送，出问题时就酿成了孤立采购。这一“甩锅”说显着然未获取大众招供。

9月7日，巴奴再次回话，承认羊肉卷中如实含有鸭肉要素。并暗意要“剥肤之痛”“痛下决心”，向消费者说念歉的同期，决定为子品牌把关不严、失信于消费者的步履买单。消费过此家具的主顾，凭购买证据可领取补偿现款1000元，赔付金额达835.4万元。

随后，北京市向阳区市集监督惩办局对该超岛餐厅作念出处罚，要求立即改正违纪步履，充公犯科所得东说念主民币2万元；充公犯科家具的原材料；及处以罚金东说念主民币42.7万元。

超岛自选暖锅恰是巴奴暖锅独创东说念主杜中兵之子杜夯，于2020年创立的品牌，领有超岛74项商标信息的郑州和胜和商贸有限公司也由杜中兵100%执股。

巴奴也在《招股书》中对此事作念出回话，“手脚巴奴新业务尝试的一部分，超岛在品牌定位、规划客群家具和订价方面与巴奴有较大互异，并在门店运营、采购和供应链惩办等方面孤立惩办。此事件发生后，起源厂家及联系负责东说念主的食物分娩许可证被废除，五年内无法央求新的食物分娩许可证。”

在递交《招股书》前，巴奴也进行了“算帐家数”的动作。现在，超岛联系店铺已全部关闭。

“固然联系行政处罚并不波及巴奴品牌，但于巴奴集团层面：咱们主动通过涉事超岛门店向受影响的主顾群体进行赔付；咱们于2024年内关闭了悉数超岛餐厅，规划涉事超岛餐厅的公司于2025年1月妥贴刊出。”巴奴暗意。

“中信系”加执，

存回购条约

不仅巴奴很火，巴奴独创东说念主杜中兵在互联网上亦然极具争议的东说念主物。

2025年2月，杜中兵在一场直播中发表“月薪五千不要吃巴奴，哪怕吃个麻辣烫”“暖锅不是服务底层东说念主民”“巴奴是给那些大学毕了业，挣了点钱，升了一个级的东说念主吃的”等言论，一石激起千层浪，激勉社会粗拙争议。

关于杜中兵的争议言论，有网友震怒地暗意：“吃个暖锅还要被差别阶级，巴奴这是在自绝后路。”还有东说念主吐槽：“月薪5000就被摒除在外，这品牌也太自大了。”

不外也有效户认为，“其实我认为巴奴雇主说的挺对的，如实消费高，这是个良心雇主，即是话语有点平直。我吃麻辣烫也很欣喜，不在乎别东说念主若何说若何看”。

图源：小红书

随着公论发酵，杜中兵很快露面回话，暗意“月薪5000就不要吃暖锅，吃些麻辣烫就好了”等几句话不是连在沿路说的。如果连在沿路说，就把他的信得过本意诬告了。

杜中兵在回话视频中称，“我是说畴昔的暖锅仍是很低廉的，但是随着这几年的发展变得越来越贵，以致很是了好多的中餐，变得越来越难以消费。天然这不是好的景象，但是一个品牌莫得我方的定位，更难以作念好。因为如果念念作念好一个品牌，总要有我方圭臬和弃取，武艺使我方的企业永久规划。群众永久骂巴奴贵，我的压力相配大。”

发表争议言论的杜中兵，降生于河南安阳，16岁开动闯荡社会，随着同村东说念主往江苏倒卖生铁和焦炭，并在19岁那年赚到了东说念主生的第一桶金。

作念贸易的过程中，杜中兵走南闯北，发现岂论在哪个场合，川味暖锅齐广受喜爱。因此，随着倒卖贸易的惨淡，他决定转行清贫餐饮业，并于2001年，在河南安阳开了第一家巴奴毛肚暖锅店。

在本钱运作方面，《招股书》流露，公司共获取5轮融资，投资方包括番茄本钱、CPE源峰、日初本钱、高榕本钱等，融资金额数亿元。

其中，番茄本钱是中国专注于餐饮行业的专科投资机构，投资企业包括费大厨辣椒炒肉、COMMUNE餐酒吧、闲静馄饨等。CPE源峰则是中信证券执股35%的中信产业基金，投资企业包括京东健康、卫龙、字节向上、饿了么、贝壳、理念念、wind等。

值得紧密的是，巴奴的上市之路也随同着本钱的对赌压力。番茄本钱、中信系等驰名投资机构的参与，为巴奴带来了资金撑执，但也附带了条款。

《招股书》流露，若巴奴毛肚暖锅未能在2029年12月1日前完成上市，投资东说念主有权要求巴奴回购他们执有的全部或部分股份。

图源：《招股书》

扫尾2025年3月31日，巴奴的流动欠债为7.56亿元，其中赎回欠债为3.06亿元。但巴奴账上现款还不及以掩饰，现款及现款等价物为2.73亿元。

图源：

《招股书》

而况，巴奴决策在2025-2027年新增150家直营店，单店投资约500万元，相配于每星期就要开一家新店，以此计较，需要7.5亿元资金。

一盘毛肚，从安阳小城的得意锅底体育游戏app平台，一齐滚到了港交所的《招股书》里。但本钱市集的火候比暖锅更难掌控，此刻的巴奴，正站在得意的临界点上——是成为暖锅界的爱马仕，仍是沦为本钱泡沫里的一勺浮油？你去吃过巴奴吗？感受若何？